近日，望华纠合董事长、首席投资官戚克栴博士在第17届哥伦比亚大学中国峰会北京论坛发表了题为《多极化寰宇与中国价值投资》的开幕演讲，现全文转发如下。

    

诸位学友，诸位宾客，大家下昼好！

起先，让我感谢大会主理方哥伦比亚大学商学院及大中华学生会(GCS)，预祝今天的哥大中国峰会北京论坛圆满得胜。

本次论坛定了个很好的主题——多极化寰宇中的投资畴昔：机遇与挑战。我的发言就从以下三个方面伸开。

一、多极化界说罕见多元涵义

不祥30年前，我曾就读于复旦大学寰宇经济商酌所，商酌寰宇经济与海外政事，其时多极化这个词在国内和海外政事学界已比较常见。但为了确保准确与更新，我此次如故查了一下百度百科的界说。凭证百科，所谓“极”，指的是综合国力强、对海外事务影响大的国度或国度集团。所谓“化”，是指一种发展趋势，标明在多极花样形成之前有一个特地长的过渡期或调治期。因此，寰宇“多极化”是指一定技能内对海外联系有伏击影响的国度和国度集团等基本政事力量互相作用而朝着形成多极花样发展的一种趋势。

本年以来，由于好意思国已转向“好意思国优先”的单边战术，寰宇政事花样与地缘政事体系加快演进。2月举行的慕尼黑安全会议上，主理方发布了以《多极化》为题方针《2025年慕尼黑安全论说》。论说以为，“寰宇多极化发展态势已是事实”，而“面前寰宇的多极化不仅判辨为全球权柄向更多步履主体进行滚动，况且判辨为不同国度之间，以及国度里面分化的加重。” 因此，“多极化”这个词，凭证其领先的办法，更多的是一个海外政事的办法。

然而，咱们在座的CBS(哥大商学院)学友及诸位一又友，预见对企业、投资与创业的兴味，远超对海外政事的兴味。尽管，事实上，多极化已是当下投资与企业筹算不得不商酌的紧要成分之一。因此，咱们今天盘考的多极化，愈增多元、精深与立体。它不仅包括经典的海外政事多极化，还有经济、科技立异、文化、东谈主工智能、产业主体，以至成本市集的多极化等等。

    

从冷战后“一极”主导的寰宇顺次，冉冉走到今天的多极化，究其根柢原因，是“金砖国度”的崛起，以及2008年全球金融危急后西方国度的零落。2013年，中国以PPP(购买力平价)计较的GDP跳动欧盟，2016年跳动好意思国，成为寰宇第一。2023年，按照PPP，主要经济体占全球GDP比例分辨是：中国 19%，好意思国15%，欧盟14%，印度8%，日本3%，巴西2%等等。尽管按照口头GDP计较，2023年好意思国和中国分辨为26%和17%，中国不祥是好意思国的三分之二。但无论怎样，寰宇经济多极化花样照旧形成。

经济实力的升迁，加上科技立异才调的升迁，带动了政事、军事、文化等方面的多极化。尤其在特朗普政府发起“平等关税”贸易战的布景下，东谈主们对寰宇顺次的走向愈发担忧。正如好意思国的投资家达里奥所说，“咱们正站在一个历史周期的转机点上——全球货币顺次、政事花样和地缘顺次的三重坍弛正在同步演出。”“这类坍弛在东谈主的一世中只会碰到一次，但在历史上，它在肖似不成捏续的要求下曾屡次演出。”这亦然咱们今天盘考多极化与投资的意旨。

二、价值投资与中国

格雷厄姆于上世纪20年代创立的价值投资家数，以及以他的学生巴菲特为代表的价值投资取得的巨大得胜，是咱们每一个CBS学友，都引以为荣的。价值投资不仅在西方创造了长期投资、蔓延安闲、要投资而不是投契的精深取向，是华尔街一股清流，也十分契合当下中国金融强国，提议耐烦成本、长期成本的导向，尤其是诊疗中国成本市集炒短线、财务作秀、信披违章、内幕交游等痼疾的良药。

中国成本市集天然限度寰宇第二，仅次于好意思国，然而寰宇上最年青的成本市集之一，迄今惟有35个年头。沪、深交游所与西方最早的阿姆斯特丹证券交游所比较，修复时候不及十分之一，如同八、九岁的孩子，面对百岁老东谈主。亟需有稳当中国传统价值不雅念，稳当监管机构导向，有系统表面体系维持，以及代表性得胜典范(举例巴菲特、芒格)的投资体系与常识，西宾影响高大投资者、上市公司以至监管者。从这个角度讲，哥大价值投资家数，既在中国有着很好的成长泥土，也对中国成本市集有着特殊的意旨。

    

底下，我讲讲我方怎样插足价值投资之门。2000年我从CBS毕业之后，先当了13年的investment banker，从华尔街的Goldman到北京的中金公司。“凡事都有相背的一面。”现在纪念起来，恰是由于投资银行对股票投资的收尾，使我一干二净，莫得被当初A股市集的不利环境所影响。2013年，我创立了我方的极品投行，时候愈加解放。2015年，我参加了CBS class毕业15周年的reunion，有幸听了Bruce Greenwald对于价值投资的课。更为伏击的，我在Uris Hall三层上课教室的门口，买了一册Value Investing：From Gram, to Buffet and Beyond。过后阐述，这就怕是我迄今为止买到的最有价值的一册书。

在这本书里，我第一次准确地赢得了纯粹，而又量化的价值投资界说。在此之前，我据说的价值投资界说都比较空乏，包括才调圈、护城河等正确但不够量化的办法；也包括价值投资便是投有价值的公司，投好公司，或者投资低市盈率的公司等不完好的办法；还包括，买茅台股票便是价值投资，用保障的钱投资股票便是价值投资等乖张办法。

在Greenwald的这本书里，将价值投资中枢理念玄虚为三点，我将其称之为“三段论”。1、成本市集是不睬性的(我称之为成本市集是一个疯子)，因此，成本市集的股价并不代表其真不二价值或内在价值(intrinsic value)。2、然而，这个内在价值，事实上不错被少数冗忙、又有着精深顺序的东谈主大差不差地计较出来。所谓顺序管制，包括精深的培训，十分老到管帐财务，对行业趋势以及企业数字极其敏锐等等。3、若是你坚捏以内在价值的一半，或至少三分之二以下价钱，即以5毛钱或至多以6毛多钱买1块钱的东西，那这个战术，会使你赢得可捏续的、超出市集平均酬报的收益率。大家都知谈西方股权市集长期年化酬报率约为10%，A股长期来看也跳动10%。是以价值投资的长期酬报率是高于此的，即百分之十几，在巴菲特的情况，则是60年年化复利达到20%。

2018年，咱们取得了我方的派司，并按照5折的理念，以巴菲特我方all-in的方式投资A股，在阅历2018年股灾，疫情三年，疫情后的大熊市的7年多的时候里，咱们已毕了Greenwald书中所说，年化复利的梦想收益。我终于确信了价值投资，并尝到了市集，尤其是大多数东谈主对国内经济普遍悲不雅，导致A股估值大幅低于好意思股的甜头，正如巴菲特所说，“别东谈主恐惧时我霸术”。

    

那么，为什么不少海归，在中国作念股票市集的价值投资，却鲜有得胜的呢？这如同中国特点 社会主张市集经济相通，中国成本市集也有中国特点。大家都知谈，管帐是金融的基本言语。但在中国，直至2006年，才全面模仿海外财务论说准则(IFRS)，改良《企业管帐准则》，导致中国企业财务薄弱，报表不法式的情况汗牛充栋，是以，果真“懂行”的投资者，需要戴着“调整”以至“重组”的眼睛看报表。此外，中国有无数的国有上市公司，这些企业承担较多的社会义务，但这也不料味着民营企业就更好，因为，民营企业假账的问题也更严重。是以，在中国不仅要商酌上市公司，还要商酌控股推动。又举例，投资的前提是东谈主，好公司的前提是好惩办层，但中国上市公司惩办层的动机、谈德、西宾、才调、交班东谈主等情况错落不都，为此，咱们制定了我方的“五有”惩办层门径。中国的产业也有好多我方的特点，比如茅台是铺张品或阔绰，但有很强的投资品或奥妙礼品属性，从ESG角度是否可捏续，是否稳过去青东谈主的口味与价值不雅，这些都是值得推敲的。如斯等等。因此，咱们设想了我方的估值、市集、惩办层、行业、增长的所谓五维“微米革”模子进行分析。总之，在中国进行价值投资，既要有“用寰宇的目光看中国”视线，也要有“用中国的目光看寰宇”的才调，果真作念到中西认知，接中国地气，才能不掉入“价值投资陷坑”，赢得梦想的长期逾额收益。

三、多极化寰宇的投资机遇与挑战

我以为，多极化的寰宇，为咱们这些成长于中国，或对中国有长期兴味或快活，并受过经典西方买卖与金融西宾的东谈主，提供了前所未有的精深，然而不笃定的投资契机。

    

所谓精深，即现时寰宇的多极化是全方向的。从政事、军事、文化，到经济、社会、AI、成本市集、产业、龙头上市公司等等。而咱们是庆幸的，因为中国事多极化中，快速崛起的第二极。举例，中国崛起可能导致有朝一日，东谈主民币汇率向购买力平价趋近与显化，尤其是在贸易战与中好意思脱钩风险的布景下，即达里奥所说的“全球货币顺次的坍弛”。举例，中国崛起导致的“中国文化”的影响力，天然这起先是从“自我认可”运行的，《哪吒2》的巨大得胜便是一个例子。AI边界的中国的崛起与贸易战，意味着中国半导体与芯片产业国产化程度的被迫加快，从而为中国半导体全产业链带来跃升的契机，也为汽车、医疗、金融、家居、立异药等AI诳骗端侧，带来快速发展的契机。好意思国股市“七姐妹”传奇，可能被中国科技“十巨头”所部分替代。好意思国成本市集市值限度面前是中国的5倍傍边联系，从长期看，应该与GDP限度不祥匹配，即使按照口头GDP，即1.5倍傍边，这意味着中国股市估值倍数即使翻一倍，上市公司的总盈利或总家数也会增长70%。这些都是巨大的契机。

所谓不笃定，即多极化如故一个动态的流程。只消有崛起，就会有调整，有阻力，以至有阻击。寰宇从指挥中的多极化，变成相对牢固的多极化，需要一个长期的流程，需要政事花样与地缘顺次的重建，以至存在干戈的风险。这些已被近几年发生的干戈与贸易战所说明。从这个角度讲，多极化寰宇中的投资，要有底线念念维，要有对最成心、最不利及中间多种情况假定的推演。

本年头，我在《证券市集》红周刊发表了《2025年A股将濒临“科技”与“价值”双重牛市》的著述，其中“科技”牛市，为一季度Deepseek与东谈主形机器东谈主行情所说明。尽管“贸易战”对全球经济与成本市集酿成了巨大困扰，但价值投资依然是最佳的投资样式，即：一是，聚焦多极化(以至中好意思贸易脱钩)情况下，领有刚烈护城河与捏续现款流产生才调的企业，按照净现款流折现5折及以下(或底线念念维)价钱投资，所带来的“价值”牛市；二是，辞寰宇AI多极化及“贸易战”布景下，国内芯片及AI产业在中国东谈主才与制造业上风基础上的快速崛起，所带来的“科技”牛市，将是今明两年的主旋律。同期，怜惜“贸易战”捏续，以至地缘干戈的风险，亦然畴昔几年投资的最主要挑战。

这便是我的论说。

谢谢大家！祝大家形体健康，生存幸福，做事胜仗！